学情は何をしている会社か？
学情は、20代という一つの層に向けて採用メディアとイベントを売る。中核商品は「Ｒｅ就活」——20代向けの転職サイトで、同種サイトとして7年連続で最も使われ、登録会員280万人、その93%が20代である。企業は求人掲載とスカウトに料金を払う。学情はほかに、採用が成立したときだけ手数料を得る人材紹介、新卒スカウトサイト「Ｒｅ就活キャンパス」、大規模な対面合同企業説明会（転職博・就職博）を運営する。規模の小さい部門が、行政から公的就労支援事業を受託する。
このモデルは資本が軽い。学情はソフトウェアを除けば事業用資産をほとんど持たず、費用は人件費・販促・会場費で、借入はない。そのため事業は2つに依存する。第1は会員獲得とブランド認知にいくら使うかであり、第2は掲載開始と紹介成立のタイミングである——収益は受注時ではなく掲載開始日に計上されるためだ。
数値は安定的だが利益率は動いている。FY2025（2025年10月期）の売上は110億円、営業利益は23.3億円（利益率21.2%）だったが、販促とシステム投資を強めた結果、営業利益は12%減った。自己資本に対する利益であるROEは16.1%から12.9%へ低下した——一因は、時価総額の半分を超える113億円の現金・有価証券を抱える貸借対照表にある。配当は6期連続で増配している。
足元の数値は丁寧に読む必要がある。2026年6月8日、学情は自社計画に届かない上期決算を発表した——売上は+5.8%だが計画比9%下振れ、営業利益は26%減である。同じ朝、同社は通期の営業利益予想を32.5億円から26億円へ下方修正し、上限3.0%・6.5億円の自己株式取得を決議した。一方で受注高は売上より速い+11.2%、人材紹介は46%伸びた。論点は、この下方修正がフランチャイズの衰えを示すのか、それとも無借金・現金潤沢・創業家経営のコンパウンダーが予想営業利益の約5.5倍で取引されるなかでの、タイミングと投資の谷なのか、である。
本レポートはこの問いを、まず株価がここに至った経緯、次に市場で割れている論点、その差を縮め得るカタリスト、最後に事業と貸借対照表の価値という順で読み解く。
過去2年、株価を動かしたものは何か？
学情は、20代の関心を採用収益に変える——転職サイト・人材紹介・新卒サイト・合同説明会を通じてである。資産をほとんど持たず現金を多く抱えるため、株価は成長よりも利益率と業績予想にはるかに連動してきた。
01 · 高採算の土台（2024年後半） 2024年を通じて株価は¥1,671（2024年10月の終値）前後で取引され、予想利益の約10倍に評価された。FY2024は過去最高の売上107億円、営業利益+15%の26.6億円、利益率24.8%を達成していた。株式は、20代の求職者で先行する地位と長い増配実績を持つ、安定的でキャッシュを生む採用会社として評価されていた。
02 · 投資の年とマルチプル低下 FY2025は売上が伸びても営業利益が12%減の23.3億円となった——会員獲得の販促を増やし、新システムを導入し、コスト上昇を吸収したためだ。営業利益率は24.8%から21.2%へ下がった。株価は2025年10月までに¥1,614へ漂った。市場は利益率の譲歩を織り込み始め、その支出がフランチャイズを築くのか、それともリターンを蝕むだけなのか測りかねた。
03 · 新計画に対する軟調な上期 学情は2025年12月に今期の営業利益計画32.5億円を置いたが、上期は軟調だった——若手経験者採用の掲載が下期にずれ込み、売上は計画比9%下振れた。2026年5月下旬までに株価は約¥1,596へ緩み、おおむね¥1,500〜1,700で推移してきた2年来レンジの下限に近づいた。
04 · 現時点 株価は2026年6月8日に¥1,547で引けた。同日朝、学情は通期の営業利益予想を2度目の下方修正で26億円へ引き下げ、6.5億円の自己株式取得を決議した。113億円の現金・有価証券を背後に持つため、事業はいま予想EV/営業利益で約3.6倍に評価されている。今後4四半期の焦点は一つの問いにある——これはタイミングの谷なのか、それとも市場が正しく割り引く低成長の事業なのか。
市場で割れている論点
黒字・現金潤沢・増配を続ける会社が2年来安値で取引される理由を説明する論点は3つ。下方修正がタイミングか衰退か、長年の投資が報われるか、そして現金の重い貸借対照表が創業家支配のもとで強みか重しか、にまたがる。
学情は受注時ではなく、求人掲載の開始や紹介成立の時点で収益を計上する。上期に受けた受注が下期に計上され得る。論点は、未達が認識の先送りなのか、実需の減退なのかである。
販促・システム投資は発生時に費用計上されるため、いま利益率を下げる。賭けは、それが会員基盤とブランドを築き後で収益化することにある。論点は、その果実が来ているのか、支出が現状維持の費用にすぎないのかである。
ROEは利益を自己資本で割った値だ。学情は時価総額の約54%にあたる113億円の現金・有価証券を、ほとんど稼がぬまま抱え、ROEを押し下げる。自己株買いは自己資本を圧縮しROEを上げる。創業家支配のもと、論点はこの現金が慎重さか、塞がれた資本かである。
資本効率のレバー
増益を伴わなくても、経営陣が割引の理由を取り除けば割引は縮まり得る。以下の3つはいずれも、おおむね経営の判断か開示の範囲にある。
シナリオ
¥1,547（2026年6月8日）、修正後FY26の営業利益予想26億円に対し、約142億円の事業価値は予想EV/営業利益で約5.5倍に相当する——113億円の現金・有価証券を差し引けば3.6倍にすぎない。以下の3シナリオはJIIの試算であり会社計画ではない。
- 下期の売上が修正計画を下回る。
- Ｒｅ就活がマイナスのまま、受注の伸びが鈍る。
- 還元の枠組みなし、現金は積み上がり続ける。
- 事業の倍率が3〜4倍に留まる。
ここでも1株¥842の純現金と6期連続増配が下値を支える。
- FY26営業利益が26億円計画を達成。
- 受注残を消化、人材紹介とダイレクトが伸長継続。
- 自己株買いで自己株控除後の株数が減少。
- 事業の倍率が5〜6倍を保つ。
- Ｒｅ就活が成長へ回帰、利益率が再構築。
- 営業利益が26億円計画を上回る。
- より大型の還元か自己株式の消却。
- 事業の倍率が8倍へ切り上がる。
強気は、現金が評価され、事業がそのリターンが示す高採算・資本軽量のフランチャイズ並みに評価されることに依る。
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